Uroen i verden

Med fare for at gentage os selv, så var sidste måned igen præget af geopolitiske spændinger og spekulationer om hvilke forhindringer de forskellige parter vil lægge for hinanden. Det være sig økonomisk, militært såvel som diplomatiske og politiske. Alt sammen har det medført uro og entydigt faldende aktiekurser.

Performancehistorik

I marts måned gav Linde & Partners fondene et afkast, på ca. -5,15%. Det i en måned, hvor det generelle marked, målt ved MSCI World i danske kroner, gav et afkast på ca. -8,00%.

USA's fortræffeligheder

Amerikansk exceptionalisme er et begreb som har rødder helt tilbage til 1800-tallet. Begrebet dækker kort fortalt over den tro som mange igennem tiden har abonneret på, nemlig at USA er et særtilfælde i den moderne verden og genstand for exceptionelle kvaliteter. Ofte bruges begrebet til at retfærdiggøre at landet også er berettiget til privilegier udover det sædvanlige. På aktiemarkedet har det derfor også været fremhævet at amerikanske virksomheder fordi de er amerikanske, er berettiget til at blive prissat anderledes, bedre og højere end deres udenlandske modstykker.
 
Som man kan se af det nedenstående, så er aktierne i USA, målt ved S&P 500, prissat til 20,2 gange den forventede indtjening de kommende 12 måneder. Det er for det første i den høje ende af det spænd som de er blevet værdisat til i de seneste 25 år. Og for det andet så er det væsentlig højere end værdiansættelsen i resten af verden. I resten af verden betaler man i dag et sted mellem 10,1 og 13,4 gange den forventede indtjening i de kommende 12 måneder.

Ser man så lidt nærmere på de amerikanske aktier, vil kunne se at de er opdelt i et a- og et b-hold. Således er de 10 største virksomheder i S&P 500 indekset, aktuelt prissat til 24,4 gange indtjeningen. Til sammenligning kan det nævnes at man i Linde & Partners porteføljerne i gennemsnit betaler knap 14 gange indtjeningen, til trods for at lige knap halvdelen af porteføljerne er eksponeret mod USA.

Den højere værdiansættelse, sammenholdt med den meget store indtjening i de 10 største virksomheder, gør at disse virksomheder fylder hele 35% af indekset. Som man kan se her nedenfor, så er det tæt på et historisk højdepunkt.

Man kunne selvfølgelig indvende at disse 10 store virksomheder også har større kvaliteter og at den højere værdiansættelse kan retfærdiggøres af fremtidig vækst. Men pointen herfra er blot at oplyse om den betydelige koncentration som nogle få store amerikanske virksomheder udgør og som meget let kan flytte på det samlede afkast, selv hvis man investerer i brede indeks.

Sektorafkast

Med undtagelse af energisektoren, oplevede hver sektor kursfald i marts måned. I Linde & Partners fondene var det i marts måned navnlig fondenes investeringer i sektorerne Health Care og Consumer Staples som bidrog til det relative til markedet, bedre afkast. De mere cykliske sektorer, såsom IT-sektoren og Consumer Discretionary bidrog mest negativt til afkastet.